9月19日凌晨，美联储在利率决策会议上，决定将基准利率下调50个基点，调整后的利率范围为4.75%至5.00%。市场此前已普遍预测美联储会在9月份启动降息周期。在此背景下，黄金作为避险工具的表现尤为抢眼，价格出现了上涨。9月18日，黄金价格一度超过了2622美元/盎司的高点。
  同日，瑞银财富管理的投资总监办公室（CIO）分析称，美国降息对黄金市场构成利好，因为这降低了持有非生息资产的机会成本。预计黄金价格的上涨趋势将持续。CIO预计，随着投资需求的增加，黄金价格有望在未来一年内继续上涨，预计到明年6月可能达到2700美元/盎司。考虑到当前宏观和地缘政治的不稳定性，黄金作为投资组合中的避险资产，其吸引力显著增强。

有业内人士分析金价称：黄金不仅仅是一种普通商品，它同时具备商品、金融和货币的三重属性。特别是其货币属性，为对冲货币信用风险提供了独特的价值。金融属性体现在保值、避险、投资需求和融资工具等方面，而货币属性则体现在国家储备中。从利率的角度分析，过去三年全球通胀率较过去四十年有显著上升，这导致黄金价格与美元实际利率的关联也随之增强。2011年9月6日，黄金价格达到1923.7美元/盎司的历史高点时，美元实际利率仅为0.05%；而到了2024年9月16日，黄金价格再创新高2614.5美元/盎司时，美元实际利率已上升至1.54%。在定价机制上，黄金价格主要受投资需求影响，而非消费需求。据我们的统计和计算，自2003年以来，黄金价格与投资需求的相关性达到了0.5。尽管金价上涨导致金饰需求有所减少，但全球黄金的投资需求仍在不断增长。根据世界黄金协会的数据，2024年第二季度，全球黄金投资需求增至253.87吨，比上一季度增长了26.7%。

从供应侧来看，全球黄金供应的增长有限，对价格的影响相对较小。黄金还具有“吉芬商品”的特性，即价格上升时，需求反而更加旺盛。对于大多数商品而言，替代效应通常与价格呈反向变化，且在大多数情况下，收入效应小于替代效应。然而，对于黄金来说，收入效应超过了替代效应。

黄金价格屡创新高背后的驱动逻辑是什么？美元实际利率的下降减少了持有黄金的机会成本。通过分析历史数据，我们观察到黄金价格与投资需求之间存在中度正相关关系，而与工业和珠宝需求之间则呈现中度负相关关系，这可能与投资者的预期不符。自2022年下半年起至今的黄金牛市期间，投资需求并未显著增长。例如，在2009年第一季度、2010年第二季度和2016年第一季度，黄金的投资需求都超过了600吨，然而在当前这一轮黄金价格达到历史高点时，投资需求仅约为300吨。美元实际利率是黄金投资需求的先行指标，因为它代表了投资黄金的成本效益。在美国经济增长放缓和美联储降息的环境下，美元实际利率呈现下降趋势。2024年9月16日，10年期TIPS（美国通胀保值债券）的收益率下降至1.54%，这是自2023年7月27日以来的最低水平。

各国央行为了对冲美元信用风险，增加了购买黄金的行为，这是目前推动金价上涨的主要动力。在过去三年中，央行购买黄金的比例显著增加，这解释了尽管黄金投资需求增长不显著，但黄金价格在过去三年中却大幅上涨的现象。根据世界黄金协会的数据，2024年第一季度，全球央行购买的黄金量约为286.2吨，高于上年第四季度的173.6吨。2024年上半年，各国央行购买的黄金总量达到483吨，创下了新的历史记录。

未来黄金价格走势将会如何？未来，投资者的购买力将取代中央银行的购金行为，成为推动金价上涨的新引擎。从2022年下半年开始的黄金牛市期间，黄金的投资需求并未显著增长。在2009年第一季度、2010年第二季度和2016年第一季度，黄金的投资需求均突破了600吨大关，然而在当前黄金价格达到历史峰值时，投资需求仅在300吨左右徘徊。

随着美联储的降息举措，标志着美国货币政策正式进入宽松周期，短期美元利率因政策利率的降低而下降，长期美元利率则因美国经济增长放缓而提前下跌。这表明，对于黄金市场而言，随着美元实际利率的下降，投资需求可能会重新涌现。鉴于投资需求在过去几次黄金牛市中一直是主要的推动因素，当前的牛市有望在投资需求的增长推动下进一步加剧，特别是私人投资者对黄金的需求增长，将成为推动金价上涨的新动力。